巴菲特是怎样创造投资奇迹的？

大家好，欢迎来到五哥读书。今天我为大家解读的这本书叫《巴菲特之道》。
首先，简单介绍一下，这本书的主人公，沃伦•巴菲特，他是世界上最伟大的投资家之一，也是世界首富排行榜里的榜单人物，人称“股神”。如今虽然已将近90多岁的高龄，却依然能够带领股东们，盈利数百亿。他的公司伯克希尔-哈撒韦的股票，是世界上最贵的股票，每股折合人民币约200万。他最著名的慈善活动——“巴菲特的午餐”，至今已有20个年头。每年都会有人花费几百万、甚至几千万的高额价钱，买一次与巴菲特共进午餐的机会，只为向他讨教一些投资的方法。
作者哈格斯特朗首次知道巴菲特，是在一次培训课上，老师让大家阅读伯克希尔-哈撒韦公司的年报。在他阅读了董事长沃伦•巴菲特长达20页的致辞后，他的整个投资观被颠覆了。之后，哈格斯特朗便将巴菲特行之有效的方法，融入到了自己的投资行为中。甚至，巴菲特每做一次投资，他都会跟投，同时呢，还会致电巴菲特的公司，索取年报，然后再仔细阅读，并用这种方法来探索巴菲特看到了什么，或者是他自己有可能错过的事情。他收集了所有关于巴菲特的报纸和杂志，成为了巴菲特最忠实的追随者之一，随着对巴菲特的不断了解，更加强化了他的内心，也让他充满了目标感。于是，他耗时数年研究沃伦·巴菲特的行为、语言、案例，然后逐一进行细致地分析，才有了这本经久不息的畅销书。

《巴菲特之道》这本书，被业界公认为，是总结巴菲特投资思想最好的书。书中不仅用大量实例介绍了巴菲特的投资案例，还描述了他在投资过程中，如何做到理性决策；以及在面临心理挑战时，又是如何做到情绪管理？本书的适用范围，其实远远超出投资领域。那具体有哪些方面的内容呢？接下来，我把本书浓缩为三个方面，为大家解读：
第一、巴菲特的思想之道：巴菲特的投资思想是受到哪些重要人物的启蒙?以及这些思想为巴菲特带来哪些重要的转变？
第二、巴菲特的准则之道：作者通过对巴菲特如何挑选股票和购买企业的描述中，总结了四大类，以及十二条的投资准则。
第三、巴菲特的投资之道：他是如何运用这些准则，成就一个又一个的奇迹的？
那么我们先看第一个问题，巴菲特的思想之道，他有着怎样的投资观，又有哪些重要人物影响了他？

沃伦•巴菲特，1930年出生于美国奥马哈市。他的爷爷曾经营着一家杂货店，父亲呢，是当地一名股票经纪人兼银行家。姑姑爱丽丝在一所公立学校也任职超过30年，受姑姑的影响，巴菲特也十分喜欢教育和写作，因此，他曾在内布拉斯加大学和克瑞顿大学义务教课。尔后，他为公司写的年报，也帮助大家成为了更好的投资者。他的姑姑送过他两个珍贵的礼物：一个是秒表，另一个就是钱包。一个教会了他计算时间，一个教会了他挣钱。
他一出生就对数字有着深深的迷恋，经常会和朋友一起，背路上经过的汽车车牌号。他还会计算报纸上每个数字出现的次数，然后把结果整理出来，好像在做什么顶级秘密的事情一样。10岁的时候，他的父亲带他去了华尔街，见了很多名人，其中，高盛公司的合伙人西德尼•温伯格抱着巴菲特，问他喜欢什么股票。这个举动让巴菲特的内心热血沸腾、记忆犹新。于是，他一有空就泡在证券所里，直直地盯着股票行情机，看着不停跳动的股票价格，他非常好奇这背后蕴藏着什么，于是，就找一些与投资相关的书籍来阅读。不久之后，他开始自己画股价的图表，试图搞清楚那些不断变动的数字到底有何规律。

11岁的时候，他用自己卖汽水、花生和杂志挣来的120美元，投资了他的第一只股票，还说服姐姐多丽丝加入，然后，他们就各自支付了114.75美元，分别买了三股他们看好的股票。结果是，巴菲特懊恼不已，他缺失的耐心让他少赚了492美元，但也让他认识到了耐心的重要性，为他的投资之路上了重要的一课。
巴菲特在高中毕业的时候，通过各种小生意已经积累了9000美元的财富。这让他越来越不想的上大学，因为会阻挡他的商业计划。然而在父亲的坚持下，他还是去了宾夕法尼亚大学的沃顿商学院。在大学里，他渐渐意识到自己感兴趣的是，如何运用实际操作去赚钱，而不是那些不切实际，夸大其词的商务理论。因此，他一年修完了14门功课，不到20岁的年龄就毕业了。
一个转折点，在奥马哈当地的图书馆里，他不经意间，发现了本杰明•格雷厄姆的新书《聪明的投资者》。格雷厄姆是金融分析的开山鼻祖，在他之前没有金融分析专业，在他之后才有了这个名称。对巴菲特来说，这本书就像一道光照进了他的世界。随后他离开了奥马哈，独自去往纽约，加入了格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院的课程。巴菲特是格雷厄姆班上最聪明的学生，每当格雷厄姆发问，甚至问题还没说完的时候，巴菲特就已经举起了手。他们之间有着化学反应般的默契，几乎是瞬间就能get到，彼此描绘的点在哪里，相比之下，其他的学生就变成像观众一样的存在。最终巴菲特拿到了格雷厄姆执教22年以来给出的第一个A 。

1956年，格雷厄姆-纽曼公司解散，61岁的格雷厄姆决定退休。此时的巴菲特，已在老师格雷厄姆-纽曼的公司，工作了两年，也积累了不少的经验和知识。在家人和朋友的支持下，25岁的巴菲特成立了投资合伙企业。成立之初，只是投资一些被市场低估的股票，做一些并购带来的套利机会。但到了第五年，他开始购买一些公司的控股权，其中就包括新英格兰的纺织厂，也就是现在的伯克希尔-哈撒韦公司。今天的伯克希尔-哈撒韦公司，由三个核心业务部门组成，其中包括：保险业务、资本密集型业务和制造服务零售业务。2012年，这些业务为公司盈利了108亿美元。1976年在格雷厄姆去世后不久，巴菲特也顺势成为了格雷厄姆价值投资方法的代言人。客观的讲，格雷厄姆对于巴菲特投资生活的影响，其实仅次于巴菲特的父亲。
查理•芒格
除了上面提到的本杰明•格雷厄姆，他在投资哲学上还受到菲利普•费雪、查理•芒格的智慧影响。从格雷厄姆到芒格，巴菲特完成了投资思想的转变，也就是从廉价股的投资到高品质企业投资，这种投资方式上的转变。这在伯克希尔公司收购喜诗糖果的故事里，得以充分的体现。当时，查理•芒格劝说巴菲特以高价买下喜诗糖果，价格是高于喜诗公司净资产的三倍，也就是2500万美元，如果根据格雷厄姆的理论，这个价格显然太高了，也是不符合投资的。但事实证明这是个很好的交易，因为十年后，有人出价1.25亿美元收购喜诗糖果，要知道，这个价格，可是当年巴菲特购买价格的5倍。

接下来，是我们的第二个问题：巴菲特的准则之道，也就是他的投资准则。作者在书中总结了四大类十二条的投资准则，毫无疑问，这也是巴菲特管理伯克希尔公司的运营之道：
第一个是企业准则：企业是否简单易懂？是否有持续稳定的经营历史？是否有良好的长期前景？
第二个是管理准则，主要针对的对象是管理层。其内容主要是：管理层是否理性？对股东是否坦诚？能否抗拒惯性驱使？
第三个是财务准则，其内容主要是：重视净资产收益率；计算真正的”股东盈余“；寻找高利润的企业；另外，要求每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。
第四个是市场准则，也就是公司的产品。巴菲特要求必须确定企业的市场价值；确定客户能否以折扣价格购买到？
有了这四大类十二条的投资准则，那巴菲特是如何挑选股票和购买企业的呢？下面我们一起来看巴菲特给出的答案。

首先是第一个，在企业准则上，巴菲特认为：企业应该简单易懂、有持续稳定的运营历史和良好的长期规划。巴菲特会全面检视所有可能的情况，股票对他来说只是一个抽象的概念，他会关注了解企业的基本状况，根据企业的运营状况，做出是否投资的决策。而在简单易懂方面，巴菲特建议，在自己的能力圈内投资，至于圈子有多大，这就要看自己如何定义。巴菲特从不投资自己不懂的公司，或者能力圈之外的公司。因此，简单易懂是这本书反复强调的投资原则。对此，巴菲特的观点是：衡量未来的公司价值所在，买那些你感兴趣，然后暂时遇到麻烦的优质公司。另一方面，持续稳定的经营历史，可以为你带来更好的投资回报。此外，巴菲特从不关注热门股，只对那些他相信能够成功，并且长期盈利的企业感兴趣。在良好的长期前景方面，他看重的是企业长期的竞争优势和持久性。同时，巴菲特将世界上的企业分为了两类，一类是少数伟大的企业，另一类是多数平庸的企业。

少数伟大的企业，他称之为特许经营权，具有投资价值。而针对多数平庸的企业，他认为是不值得购买的。具有投资价值的伟大企业，在特性上，都具有”护城河“品质。所谓”护城河“品质是指护城河越宽，可持续性就越强。”护城河“能给企业带来清晰的优势，防御其它入侵者。
第二个，在管理准则上，巴菲特相信”道不同不相为谋”，而伯克希尔公司购买的企业，必须是他欣赏和信任的管理层来管理。当他考虑一只股票时，他会尽可能多地考察公司的管理层。管理层要能够做出理性的决策，去完成企业目标；同时，管理层对股东要坦诚、负责的，给出一个详细的报告；除此之外，管理层还要有勇气拒绝他所谓的惯性驱使，不盲从同行。理性和坦诚，我们很容易理解。那什么是惯性驱使呢？据巴菲特观察，这是一种看不见的力量，这种力量就是“惯性”。管理层通常具有一种模仿他人的倾向，即使是愚蠢或不理性的行为，也会盲目模仿，认为如果大家都在做同样的事情，那一定是正确的。巴菲特认为：这是人性导致的，因为大多数管理者，是无法控制自己做事的欲望，甚至还会不停的，与同业或不同业进行利润和薪酬的比较。

第三个，在财务准则方面，巴菲特衡量公司的年度表现，倾向于使用净资产收益率这个指标，就是盈利除以股东权益。他知道有些企业，是通过提高资产负债率，来提高净资产收益率，虽然这样也能产生令人满意的回报。但他也明确表示，一家优秀的企业，是应该在没有负债的情况下，创造出良好的回报。那些依靠高杠杆负债，而产生高回报的企业，实则上更令人担心。根据巴菲特的经验，他认为：提升盈利能力就是在控制成本，同时也能大幅度削减不必要的开支。他自己的公司，伯克希尔公司就是一个很好的说明，该公司的税后成本不到营运利润的1%，而大多数同等规模的公司要比它高出10倍。另外，巴菲特还创造了一个指标，那就是“一美元原则”：即公司每留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。如果市值的提升能超过留存的数字，那就再好不过了。
第四个，在市场准则中，任何人都会面临一些考虑因素，比如：这家公司的价值到底如何？这家公司的购买时机应该如何把握？对此，巴菲特总结，理性投资有两个要素。第一个要素是，确定企业价值，那怎么确定呢?方法很简单，只要你能确定两个变量：现金流和合适的贴现率。贴现率就是人们常谈到的“无风险收益率”。第二个要素是，低价买入。他建议投资者，以现金流贴现的方法进行计算，然后买入最便宜的那支股票，而且是越便宜越好。

看了四个准则的介绍，我们也不难理解，为什么在巴菲特被问到，未来会购买什么类型的企业时。他会说，他会购买那些他了解的，具有良好经济状况、且管理层值得信赖的企业，也会避免购买普通商品型企业，以及没有信息的管理层。他认为：一个好企业不一定是好的投资对象，虽不能盲目投资，但是可以关注，因为需要考虑的其它因素还有很多。所以，这12条准则也并不是适应于所有人，想要精准投资，还是应该多读书、多思考、多与实践相结合。
以上内容呢，就是作者总结的理论部分，那巴菲特是如何把这些准则运用到实际操作中的呢？接下里，我们一起来看，本期的最后一个部分，也就是：巴菲特的投资之道。
书中呢，列举了九个投资案例，来讲述属于巴菲特的传奇故事。我们以可口可乐公司为例，来学习巴菲特当年是如何思考和运作的。可口可乐公司是世界上最大的饮料公司，我们熟知的产品有：可口可乐、芬达、雪碧、美汁源等等。巴菲特与可口可乐的渊源要追溯到他的童年时代，他从爷爷的杂货店，以25美分的价格，批发了那种6罐为一提包装的可口可乐，然后将它们拆散，以5美元一罐的价格卖出去，这样就有了20%的投资回报。直到1988年，他开始决定买入可口可乐的股票，股份占到可口可乐公司股本的7%，也是伯克希尔公司投资组合的三分之一。时至今日，仍然是伯克希尔公司最大的单笔投资。

接下来，我们就结合十二准则的理论，来看看这次投资都符合哪些标准。
第一，简单易懂、持续的经营历史、良好的长期前景。可口可乐的生意非常简单，公司先是购买原材料，然后根据配方生产，卖给装瓶商，装瓶商再合成成品卖给超市，自动贩卖机等零售商。可口可乐创立于1886年，但当时它只卖一种产品，大约130年后的今天，它仍卖着同样的产品，只是多了些辅助产品。而在全世界200多个国家，销售却超过了500多个品种，其中，有15个品牌的估值甚至都超过了10亿美元，每天销售量多达十几亿份，这样的成绩，没有哪家公司是可以，与之相提并论的。但巴菲特并不着急买入可口可乐的股票，而是选择了一个特定的时间点。这是因为20世纪70年代，可口可乐公司争议麻烦不断。直到换了新的领导层，利润率才开始提升。巴菲特在持续的关注下，才开始买入可口可乐公司的股票，他用时间证明了，这笔生意必须具有多年的持续性和良好的前景，才可以投资买入。

第二，利润率和净资产收益率。作者说明，可口可乐的税前利润率，曾连续五年下跌。在1980年时，它的税前利润率已低至12.9%。而到1988年，巴菲特买入可口可乐股票的那一年，利润率已经攀升到了创纪录的19%。可口可乐公司董事长罗伯托·戈伊苏埃塔，提出声明：提升每股盈利、提升净资产回报率才是这个游戏的主题，并以行动践行了自己的诺言。从1980年到1987年，戈伊苏埃塔让可口可乐公司的净资产回报率达到了20%。而到了1988年，净资产回报率达到了31%。也就是说，在这个阶段里，巴菲特在可口可乐留存的每一美元，都产生了4.66美元的市场价值。
第三，坦诚、理性、抗拒惯性驱使、让股东盈余。整个20世纪80年代，可口可乐公司的分红数量每年提高10%，分红率从65%降低到40%。这使公司既能将更大比例的公司盈利投入扩大再生产，以保证了公司的成长，同时又对得起股东。在戈伊苏埃塔的领导下，管理层的主要目标就是将股东利益最大化。理性层面表现在，1984年回购600万股公司股票，这一举措使可口可乐公司的内在价值，高于股票市价。戈伊苏埃塔从不乌合之众，而是专注于属于自己的道路。当整个行业都在多元化的时候，却让公司回归为单一核心产品的企业上。这也完全符合巴菲特的管理准则。

第四、确认价值。巴菲特之所以支付了5倍的市净率，去购买可口可乐，是因为可口可乐良好的商誉。可口可乐公司的价值，取决于未来公司存续期内，所有股东盈余的折现。如今市值千亿美元的可口可乐公司，已经很好的向世人证明了，它的价值所在。
至此，我们本期要讲的核心内容，就为大家讲解完毕。下面，让我们做一个简单的总结：从以上内容中，我们知道了，对巴菲特影响至深的三位，伟大的投资家，即：格雷厄姆、费雪和芒格，尤其是他们的投资思想，对巴菲特的投资之道产生了巨大的影响，也正是在这些重要人物，才让巴菲特创造了一个又一个的商业奇迹。当然，成就他人生巅峰的，还有他自身优秀的品格和卓越的管理智慧。而他总结的四类12条的投资准则（包括企业准则、管理准则、财务准则、市场准则），也很好的帮助了很多投资人以及企业家，去甄别评估一支股票是否具有长期的投资价值。除此之外，他还用自身经验告诉我们，要避免短期投机行为，还要长期持有你认为对的股票，保持理性投资，不要盲从，也不要被情绪左右。

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